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景旺电子(603228):2018净利润增长22%符合预期 智能制造与新品研发齐头并进

投资要点:

    年报:2018 年,景旺电子实现营业收入49.9 亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润8.03 亿元,同比增长21.66%;扣非净利润7.51 万元,同比增长19.05%。

    2018Q4 成本费用上升,导致营业总成本环比上升。2018Q4 单季营收13.44 亿营收,同比增长21%,环比下降1.7%,受固定资产增加等影响,毛利率环比下降2pcts 至30%,此外销售费用、财务费用上升、计提资产减值损失等因素影响,营业总成本环比上升1.1亿,归母净利润1.74 亿元,环比下降26.8%,同比上升21.5%。

    营收增长及运营质量优良。2018 年应收账款周转率3.39 同比下降,但应付账款周转率亦下降至3.05,表明营收增长及供应链关系处于良性发展态势。2018 年经营活动产生的现金流量净额8.04 亿元,与同期归母净利润8.03 亿元高度匹配,公司营运状况优良。期末固定资产周转率2.88,较前两年有所下降,主要由于固定资产期末余额较期初余额增长99.36%,主要系报告期江西二期项目投产转固及四季度并购景旺柔性(6.7 亿资产)所致。

    环保质保无忧。2018 年公司及子公司所在地方环境保护局季度监督性取样和废水在线监控第三方取样取样公司及子公司的各指标达标率为100%。

    精益管理典范。2013 年以来,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。2011-2018 年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近四年景旺电子净利率维持在16%。

    产品线及智能工厂有序扩张。2018 年,公司开展了5G 相关的 PTFE、LCP 等材料加工技术、多层软板盲孔技术、无线充电及新能源产品制作技术、多层刚挠结合板制作技术、铝基板电镀技术开发、含有盲孔及精细线路的铜基板技术开发等技术研发项目。2018 年,产能方面,2018 年主要系公司生产线升级改造扩大产能及江西景旺二期项目释放产能,2019 年增量产能主要来自江西二期产能新增产线、景旺柔性扭亏及技术改造。

    调整盈利预测,维持买入评级。申万前次预测值较2018 年景旺电子归母净利润仅高3%,年报业绩符合预期。由于景旺柔并表且盈利能力有提升空间,将2019/2020 年收入62.9/79.8 亿元调整至63.0/78.6 亿元,将2019/2020 归母净利润预测10.81/13.28 亿上调至10.82/13.33 亿元,新增2021 年营收预测98.1 亿元,净利润预测16.4 亿 元,2019PE25X,维持买入评级。


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