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资产管理业专题研究系列之六-如何认识公募基金费率与规模的关系?

本报告从美国共同基金费率特征及演变模式入手,分析费率变化的原因及与规模的关系,论述国内公募基金降费的必要性与可行性,研究发现低费率品种占比上升是长期费率下降主因,管理成本的下降而非“烧钱”是主动降费的关键,此外投资者结构、市场有效性、基金销售渠道模式都对费率变化有明显影响。

    投资聚焦:国内多家公募机构先后降低管理费率,降费成为一个受关注的业务焦点问题。虽然从国际经验看,美国共同基金费率也在持续降低,但由于投资者结构、市场有效性和商业模式等多方面的差异,公募基金降费能否吸引增量资金、哪些公募产品适合降费仍有待细究。

    美国共同基金费率概况:各类型基金规模加权平均费率持续下降,规模越大费率越低。1)2000 年至2018 年,股票型共同基金规模加权平均费率从0.99%降至0.55%,降幅达44%,同期混合型和债券型共同基金费率也呈明显下降态势;2)管理成本决定各类型基金的费率水平。因资金受众面更窄、投资管理难度更大,行业和国际股票型基金及中小盘风格基金的费率一般会更高。

    为什么美国共同基金费率持续走低?1)长牛环境下,规模上涨摊低单位成本,为降低费率创造条件;2)市场有效性提升、技术进步和政策催化的作用:低费率的指数型共同基金、指数型ETF 和免佣基金大规模发展,拉低了行业平均费率;3)结构变化:大体量增量资金持续流入低费率产品带来了行业资产结构调整,这也是美国共同基金行业平均费率走低的主要原因。

    国内公募基金费率现状:国内公募基金降费趋势显现,债券型基金尤甚。1)投资类型:各类型基金规模加权平均费率趋于下降,债券型规模加权平均费率更低;2)管理方式:除主动管理型股票基金,债券型基金和指数型股票基金的规模加权平均费率均低于简单平均费率。

    国内公募基金低费率能否吸引资金净流入?1)主动管理型股票基金:资金对费率敏感性不高;2)债券型基金:低费率基金净赎回明显更小;3)普通股票指数基金和股票ETF:资金偏好与费率无稳定量化关系,但降费能提高申赎活跃度。此外宽基ETF 在降费短期窗口内有资金净流入,但可持续性有待观察。

    中美基金运作环境差异何在?1)市场端:市场弱有效使主、被动产品业绩有显著差异,指数基金未能如美国市场受欢迎;2)资金端:美国共同基金是长期化市场,是退休储蓄的主投资目标;而国内投资者平均持有期短,看重短期业绩;3)产品端:共同基金销售渠道多样,以退休计划等配置型销售为主,而国内公募基金对代销渠道依赖性强,销售激励对营销偏好影响大。

    结论与业务建议:1)首先公募机构应重视低费率品种的长足发展,如ETF、普通指数基金、养老目标日期等;2)成本下降而非“烧钱”是降费主因,提高管理能力,降低运营成本是竞争点;3)机构持有人占比高的品种,费率更敏感,如债券型基金;4)主动型股票基金的业绩而非费率是投资者更加关注的因素。

    风险因素:持有人机构化进程不及预期;基金代销模式变化较大。


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